標準化信托業務的邏輯梳理

時間:2020/09/23 09:05:14用益信托網

一、標準化資產概述


認定標準化資產的類別可以通過在資管新規認定標準化債權類資產的內涵中提取一般性概念。資管新規對標準化債權類資產的認定條件為五個,分別是等分化,可交易;信息披露充分;集中登記,獨立托管;公允定價,流動性機制完善;在銀行間市場、證券交易所市場等經國務院同意設立的交易市場交易。由此而言,對標準化資產的一般認定可歸納為有標準制式的合約和管控機制,在監管規定的交易所公開上市等條件;對概念進行延伸,標準化資產由市場供需決定價格,由長期趨勢和相對資產價格決定價值。


標準化資產是資本市場的核心支柱。資本市場的有效性是建立在資產充分交易的基礎之上,從而通過市場機制為資產尋找各時期的合理定價,因此才有交易所,因此各項條件下都應是標準化資產規模占主流。相對而言,非標資產多由合約各方自行認定并創設,主要依據抵押品價值和在資金端的競爭力設定非標資產的價值和價格,此中產生一些問題:一是缺乏基準或相對的標準化資產價值來輔助判斷抵押品的價值。尋找資產價值更合理的流程是通過創設標準化資產,通過市場供需反復交易明確其價值,從而反推抵押品價值,而非根據稍缺依據的抵押品價值來支持非標資產的定價。二是通過資金端的競爭力來尋找非標資產價格的方式顯著延緩了市場利率曲線對資產價格的影響力,降低了資本市場的有效性。


二、標準化信托業務的一般邏輯


在明確信托公司標準化信托業務的未來發展空間和定位之前,除了明確標準化資產的定義之外,還需要梳理標準化信托業務的一般邏輯。


信托業務可大體分為非標和標準化業務,非標主要指信托作為信貸供應方所開展的融資類業務,為非公開交易的資產;標準化主要指信托資金投資標準化、公開交易的資產,且符合監管層對標準化債權類資產的具體認定細節。從信托公司業務運行的角度來看,非標信托業務屬于一級市場業務,包括非標資產的承攬、承做和承銷。對非標業務進行“非標轉標”,即通過資產證券化形式把信托資金投向信托公司實質發起的ABS、ABN或CLO,亦可歸類為一級市場業務。二級市場債權類資產以標準化資產為主,信托資金投向二級市場債權類資產亦主要是標準化信托業務;信托資金投向二級市場非債權類資產主要是股票和場內衍生品合約。


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三、信托公司標準化信托業務的未來發展定位


世界經濟論壇在《中國資產管理轉折點》中表述中國正在經歷從影子銀行轉向資本市場驅動的金融體系【1】。從資管新規發布以來一系列補充文件,及資管行業格局變化進程中也可看出,監管層降低影子銀行系統性風險對資本市場沖擊的意圖明確,資管行業大力發展標準化業務的決心明確,信托公司需要轉型標準化業務的方向明確。


基于既往信托計劃在資管行業資金端的服務對象,信托計劃已經形成了收益高于標準化債權類資管產品,波動率低于股權類資管產品的印象,在短期內維持信托計劃在資管產品序列中的位置有利于穩固信托資金來源,這就需要信托公司充分利用兩大優勢:一是利用既有對非標債權資產的深刻理解力,積極管理(active management)標準化債權資產組合,獲取超額收益;二是利用深耕金融法律的經驗,使用類FOF模式創設信托計劃,管理資管產品的投資合約,強化存續期間的合規管控。鑒于第一個優勢需要資源培養投資團隊,需要時間來驗證團隊業績,非短期能夠完成標準化轉型,信托公司在近期需要著重開發第二個優勢,推動標準化業務轉型,從而滿足監管文件的時效要求。


基于信托公司標準化信托業務的發展空間和定位,我們認為信托公司發展標準化業務需以資金端需求為導向,提供投資端產品創設依據,從而向運營端和系統端提出業務支持需求。其中,資金端以財富管理服務為內核,投資端以資產管理服務為內核,運營端需要支持和管控數量較多的業務部門,系統端則需要滿足紛繁零散的系統應用需求。


作者:梁 傳 義
來源:普 益 標 準

責任編輯:yuz

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