用益-信托經理參考:“固收+”能否成為信托固收業務轉型突破口?

時間:2020/10/26 06:44:17用益信托網

一周重點關注:

 

● 統計局:前三季度GDP增速由負轉正,同比增長0.7%

● 人民幣創逾兩年新高后升值提速 央行信號難測市場大膽追漲

● 全國房價進入“萬元時代”:7個城市房價過熱

● 央行官員就完善資管行業監管提出了三方面要求

● 多項合作啟動 銀行理財子公司成私募新“金主”

● 首批基礎設施REITs試點項目落地可期

● 資管細則迎來小幅改動:優化私募股權基金規則

● 新發產品達年內最高!信托公司加大布局股權投資市場

● 延期兌付案例仍在增加!信托違約金額突破1348億

● 信托違約上升 銀行存量投資資產風險加劇

● 又一家信托公司停發產品數月之久

● 建信信托連續落地兩筆ABN業務

●【觀察】“固收+”能否成為信托固收轉型突破口?

●【觀察】七大咖共議金融混業背景下的資管發展趨勢

●【干貨】家族信托與信托產品的若干區別及立法建議


一、財經視點

 

■ 統計局:前三季度GDP增速由負轉正,同比增長0.7%


據國家統計局10月19日發布中國經濟三季報,初步核算,前三季度國內生產總值722786億元,按可比價格計算,同比增長0.7%。分季度看,一季度同比下降6.8%,二季度增長3.2%,三季度增長4.9%。我國居民收入實際增速已由負轉正,城鄉居民人均收入比值縮小。前三季度,全國居民人均可支配收入23781元,同比名義增長3.9%,扣除價格因素實際增長0.6%,年內首次轉正,上半年為下降1.3%。全國居民人均可支配收入中位數20512元,同比名義增長3.2%。


點評:數據公布之前,基于復工復產良好的態勢,市場普遍預期三季度GDP增速將高于5%。但需要注意的是,服務業在GDP中占比已經超過50%,社零的低迷迅速反饋到包括餐飲、批發零售等行業,導致服務業增速相對疲弱。這是三季度GDP增速低于預期的主要因素。

 

■ 人民幣創逾兩年新高后升值提速 央行信號難測市場大膽追漲


在岸人民幣周三破位走升并創逾兩年新高之后,市場對于今日中間價發出的偏弱信號置之不理,人民幣多頭情緒有增無減,短期升勢有加速跡象。美元在美國國會推動經濟刺激法案的樂觀情緒下繼續走弱,在岸人民幣周三開盤一舉升破2019年高點,并創2018年7月以來新高,稍做盤整后繼續升破6.65元;離岸人民幣亦擴大漲勢并一度升破6.63元關口。離岸人民幣升值提速后,目前USD/CNH從技術上看已跌出5月末來形成的下跌通道,但美元近期的續弱可能意味著人民幣的追漲動能暫難反轉。


點評:風險準備金率歸零的政策效果上周被市場迅速消化后,除了中間價不時弱于市場預期,監管層對于升值的態度仍顯曖昧;美元指數繼續向下之際,做空美元獲利多、風險小,人民幣多頭信心更足,升值行情重新提速。

 

■ 全國房價進入“萬元時代”:7個城市房價過熱


10月21日,上海易居房地產研究院發布《全國百城房價報告》稱,根據國家統計局數據進行測算,今年6~9月,全國新建商品住宅單月成交均價均位于1萬元以上,分別為10113、10263、10540、10191元/平方米。報告認為,當前突破萬元價格線已經持續4個月,說明全國房價正式進入萬元時代。1~9月,全國有7個城市房價位于過熱區間,即成都、江陰、珠海、蘇州、長沙、銀川和桂林。部分城市漲幅過大或和成交結構有關,類似蘇州和長沙等城市。


點評:當前全國房價進入萬元大關,客觀來說,房價繼續上漲和購房需求總體強勁、土地成本上升等因素有關。今年房價處于一個特殊環境,即低利率的信貸環境。在這樣的環境下,要警惕投資投機需求的釋放,這是穩房價方面所需要重點管控的內容。

 

■ 螞蟻集團港股IPO獲證監會批準,最快11月中旬兩地上市


證監會官網顯示,螞蟻集團在 10月16日收到證監會有關其申請赴港上市的行政許可決定書。此外,有業內透露證監會預計本周批準上海科創板IPO,最快11月中旬正式完成“A+H”兩地上市。 值得注意的是,按原計劃,螞蟻集團應于9月24日尋求通過港交所聆訊,10月22日完成上市計劃,但目前相較原計劃已推遲近一個月。上周,螞蟻集團將上市估值從2250億美元提高至2500億美元后,再次上調至2800億美元,讓螞蟻集團成為今年全球最大規模的IPO項目。

 

■ 央行立案調查部分金融機構侵害消費者金融信息


中國人民銀行10月22日表示,近日人民銀行相關分支機構依法對部分金融機構侵害消費者金融信息安全行為立案調查,并依據有關規定,分別對農業銀行吉林市江北支行、中國銀行石嘴山市分行、建設銀行德陽分行、建設銀行婁底分行、建設銀行東營分行、建設銀行建德支行及相關責任人予以警告并處以罰款。人民銀行在依法作出行政處罰的同時,約談相關金融機構,責令其立即整改。相關金融機構對有關責任人員進行了嚴肅問責。

 

■ 國家統計局:9月一線城市住宅價格環比漲幅回落


10月20日上午,國家統計局發布9月70個大中城市商品住宅銷售價格變動情況統計數據。國家統計局城市司高級統計師繩國慶表示,70個大中城市房地產市場價格漲幅略有回落。初步測算,四個一線城市新建商品住宅銷售價格環比上漲0.4%,漲幅比上月回落0.2個百分點,北京、上海、廣州和深圳分別上漲0.3%、0.5%、0.6%和0.4%。二手住宅銷售價格環比上漲0.9%,漲幅比上月回落0.1個百分點,北京、上海、廣州和深圳分別上漲0.4%、1.0%、0.7%和1.1%。

 

■ 民政部:“十四五”期間我國老年人口將突破3億


民政部養老服務司副司長李邦華10月23日在民政部2020年第四季度例行新聞發布會上介紹,“十四五”期間,全國老年人口將突破3億,將從輕度老齡化邁入中度老齡化,5到10年后,第一代獨生子女父母將進入中高齡,我國將迎來一撥養老照護的浪潮。李邦華也指出,未來五年,我國的老年人口增長曲線相對平緩,經濟社會不斷發展,是積極應對人口老齡化、做好養老服務準備的寶貴窗口期。

 

二、同業新聞

 

■ 央行官員就完善資管行業監管提出了三方面要求


10月22日,在2020年金融街論壇上,一位央行有關司局負責人從微觀審慎監管、行為監管、功能監管三個方面提出完善資管行業監管體系,并表示,對于新成立的屬于獨立法人的專門資管機構而言,目前最為迫切的是從內部建立起嚴密的風險管理體系。在微觀審慎監管方面,最為基本的要求還是持牌經營。對于資管業務的行為監管,在零售端要切實保障投資者合法權益,在批發端要打擊內幕交易、操縱市場、返點回扣、利益輸送。在功能監管方面,資管業務作為典型的交叉性金融業務,需要圍繞業務的本質特征進行功能監管,按照產品的實質屬性,而非機構類型進行分類,同一類型的產品適用同樣的投資范圍、杠桿約束、信息披露等監管標準。

 

■ 多項合作啟動 銀行理財子公司成私募新“金主”


一家國有大型商業銀行理財子公司的總經理表示,目前和私募的合作已經啟動。“如果私募在該行白名單上,就可與理財子公司相關的投資管理條線溝通合作事宜。”他表示,“合作模式以自主開發的產品直接投資私募產品為主。”無獨有偶,此前多家股份制銀行表達了與私募合作的意愿。值得注意的是,首先納入理財子公司視野的,是那些優質私募基金,尤其是百億級的私募。


點評:資管新規實施后,理財子公司肩負銀行理財凈值化轉型的使命。而凈值化轉型成敗很大程度上決定了理財子公司與私募的合作能否展開。隨著銀行理財凈值化轉型深入,理財子公司和私募合作的前景將更加廣闊。

 

■ 年內集合理財發行規模縮減4成 券商資管轉型提速


東方財富Choice數據顯示,截至10月22日,券商年內累計發行集合理財產品3276只,同比減少40%;累計發行規模為433.99億份,同比減少42%。從發行結構上看,股票類和債券類發行規模都大幅下降,但是混合型產品發行份額同比增長70%,成為年內最受青睞的品種。從收益上來看,股票類和混合類受益于權益市場的好轉,整體賺錢效應突出,其中股票類產品年內平均收益為17.26%,混合類產品的平均收益為8.42%。


點評:資管新規落地兩年后,各券商資管積極尋求的差異化、多元化轉型方向和業務路徑逐漸清晰,用數據表明券商資管在經歷前期的‘陣痛’后轉型逐見成效。不過,目前來看,各家券商資管遇到的問題也各有不同,轉型進度不一,比如目前完成公募化改造的大集合產品總量仍然非常有限。

 

■ 三季度銀行理財凈值型產品發行環比增15%


今年以來,銀行理財產品發行量出現明顯下滑。某理財季報數據顯示,今年三季度,銀行理財產品發行量下降明顯。本季343家銀行共發行了21348款銀行理財產品,發行銀行減少17家,產品發行量減少1060款。分銀行類型來看,除了城商行、外資行發行量小幅增加外,其他類型銀行發行量均有所下降。國有銀行發行量降幅最大,減少735只,發行量占比環比下降2.34個百分點;其次是農村金融機構,減少526只,發行量占比環比下降1.25個百分點;股份行發行數量環比下降最少,減少122只,發行量占比環比增加0.16個百分點。


點評:銀行理財產品發行量較低,一方面源于隨著資管新規落地,銀行主要任務之一是穩步壓降老產品,不再一味追求規模;另一方面,市場資金利率總體下行、近期股債行情分化,均對銀行理財資金帶來一定的分流作用。

 

■ 首批基礎設施REITs試點項目落地可期


從日前舉行的北京市2020年基礎設施REITs產業發展大會獲悉,自我國境內基礎設施領域公募REITs試點正式起步以來,地方政府、交易所、相關機構等緊鑼密鼓進行試點項目申報、項目儲備以及相關配套規則的制訂和完善。在各方積極推進下,首批試點項目落地指日可待。目前,地方政府在推動基礎設施REITs方面態度十分積極,北京、上海、河南等多地已經啟動了基礎設施REITs試點項目申報工作。除了地方政府的大力推動外,交易所的準備工作也基本就緒。


點評:與成熟市場相比,我國目前的基礎設施REITs交易結構和層級略多,交易規則有待進一步檢驗。長遠來看,應依托現行法律法規推出REITs試點,總結試點經驗,推動完善制度供給和相關制度安排,促進REITs市場長期健康發展。

 

■ 資管細則迎來小幅改動:優化私募股權基金規則


10月23日,證監會官網消息,為進一步規范證券期貨經營機構私募資產管理業務,有效防控金融風險,更好發揮資產管理業務促進資本形成、深化直接融資、服務實體經濟的功能,證監會對《證券期貨經營機構私募資產管理業務管理辦法》、《證券期貨經營機構私募資產管理計劃運作管理規定》進行修改,并向社會公開征求意見。具體從修改內容看,一是進一步完善私募資管計劃負債杠桿(總資產/凈資產)的比例限制,加強逆回購風險管理。二是結合私募股權投資基金投資運作特征,優化相關制度安排。三是適當放寬期貨經營機構相關投資限制。四是將《資管細則》過渡期同步延長至2021年底。

 

■ 又有一批私募被注銷!這家背后是700億債務爆雷


10月23日晚間,中國證券投資基金業協會公告了最新注銷私募機構名單,包括中外建(北京)投資、深圳市小牛投資、珠海暴風梧桐投資等7家。協會還公布了第三十六批疑似失聯私募機構名單,涉及31家疑似失聯私募基金管理人,包括北京天卓投資、上海景潤股權投資、開元信和資產等。經梳理發現,其中有多家私募披著國企的外衣募資,后來卻爆雷。比如中外建(北京)投資旗下5只私募基金違約,涉及1.18億資金,融資方看似有國資背景、實則財務造假。還有,福建中科星投資的母公司中科建設開發總公司,這幾年大舉融資,卻發生資金鏈斷裂,負債高達700億。

 

三、信托動態

 

■ 新發產品達年內最高!信托公司加大布局股權投資市場


隨著大資管時代的到來,各類資管機構的競爭越來越激烈,信托公司開始了轉型的探索,越來越多的信托公司把股權投資信托作為主動管理轉型的方向。今年1-9月市場上共累計發行695只股權投資類信托產品,發行數量整體呈現上漲趨勢。從資金投資領域來看,股權投資類信托產品的主要投資領域為房地產領域,其次為工商企業領域和金融機構領域,基礎產業領域占比相對較少。今年九月份,股權投資類信托發行量大幅增長,其中,金融機構領域產品相較今年前八個月增長較多,占比達到8%,投資房地產領域的信托產品占比超八成。


點評:股權信托業務是信托公司的投資型業務的主要形態,是發揮信托制度功能的重要體現。開展股權投資信托業務,有助于信托公司增強與實體企業的深度融合,可以和銀行、券商等資管機構進行差異化競爭。

 

■ 延期兌付案例仍在增加!信托違約金額突破1348億


開年至今,至少有包括中泰信托、廈門信托、吉林信托、華信信托等在內的數家信托公司遭遇項目兌付問題。TOT資金池信托項目違約、金凰假黃金質押事件造成多家信托公司“踩雷”更是引起市場廣泛輿論關注。從用益信托獲得的數據顯示,年內信托行業違約金額總計超過1348億元,其中工商企業領域的產品違約情形較多,涉及金額最大,為754.25億元;其次為投向房地產領域的產品,違約金額共計達409.07億元。


點評:從統計的數據來看,信托產品發生違約主要集中在工商企業和房地產領域;一方面受經濟下行壓力影響,社會整體信用風險暴露概率增加,部分實體企業經營困難的壓力傳導到信托行業,信托公司業務風險管理壓力加大;另一方面,金融行業嚴監管形勢持續加碼,控杠桿、控地產、去通道、去嵌套等監管要求貫穿全年始終,信托公司合規展業壓力持續增加。

 

■ 信托違約上升 銀行存量投資資產風險加劇


今年以來,地方銀行因信托逾期或違約陷入訴訟糾紛的情況明顯增多。最新的一個案例是,浙江省杭州市中級人民法院近日披露一則民事判決書稱,某城商銀行2億元信托計劃投資企業股權定增,收益低于預期,要求三位“兜底”企業和個人補足差額逾1億元。某銀行對公業務人士表示,這實際上是繞道信托通道的表外融資,為了給不符合監管要求的企業或項目融資,銀行繞道投資信托產品。


點評:資管新規實施前,銀行做的類似上述案件的信托通道業務較多,近來上升的信托風險主要是新規前的存量業務風險。地方銀行尤其城商銀行非信貸類投資資產占比較高,且多為信托類投資資產,隨著信托業違約風險快速上升,部分銀行受沖擊較大。

 

■ 又一家信托公司停發產品數月之久


目前全國一共僅有68家信托公司,信托牌照稀缺性彌足珍貴,而被監管暫停信托業務堪稱是對信托公司最致命的處罰。據不完全統計,除了被接管的新時代信托和新華信托,已經被叫停業務的信托公司還有中泰信托、華信信托等,也就是說,68家信托公司中已經有6家被直接暫停業務了。另外,從中國信托登記有限責任公司公布的信息來看,2020年以來,吉林信托僅登記發行了4只產品,且6月份以后無一只新產品發行登記,最后一個登記的產品是吉信·融通481號樂清環球中心集合資金信托計劃,登記時間為2020年5月11日。

 

■ 華晨集團涉10億信托違約 江蘇信托要求提前還款未果


近日,由于華晨集團未按約定支付信托利息,江蘇信托召開受益人大會,隨后,經大會審議、表決,要求華晨集團提前還款,但是截至10月15日,華晨集團并未按要求提前兌付貸款本息。2020年9月21日,由于華晨集團未按時足額兌付江蘇信托-信保盛158號(華晨汽車)集合資金信托計劃應于2020年9月20日支付的利息,江蘇信托召開信保盛158號信托計劃的受益人大會,經大會審議、表決,江蘇信托向華晨集團發出提前還款的通知書。

 

■ 建信信托連續落地兩筆ABN業務


日前,建信信托連續落地“深圳前海聯易融商業保理有限公司2020年度飛馳-濰信第四期資產支持票據”、“君信融資租賃(上海)有限公司2020年度飛馳-未來第一期定向資產支持票據”兩筆業務。自去年開展債券承銷業務以來,建信信托的債券市場投資者服務能力一直受到監管機構和市場的廣泛認可。今年5月,建信信托獲得首批債務融資工具受托管理人資質,進一步拓寬了開展服務信托業務的空間。8月,建信信托又獲得了可在資產支持票據(ABN)項目中同時擔任特定目的載體管理機構、承銷商“雙角色”的批復。

 

■ 興業信托成功發行業內首單標準化綠色資產投資信托


近日,興業信托成功設立業內首單開放凈值型標準化綠色資產投資信托——“興業信托· 綠金優選集合資金信托計劃”,該信托計劃由興業信托主動管理,將基于對宏觀經濟基本面、政策面、流動性、估值與供求等因素的研究,對金融市場運行趨勢和不同資產類別的相對投資價值的判斷,以及對各大類資產的風險收益特征的評估,優選標準化綠色金融資產進行配置,并依據各因素的動態變化進行及時調整。該信托計劃為固定收益型產品,信托規模100億,首期成立2100萬,期限5年,每月開放。

 

■ 北京信托再收兩份任命核準批復

日前,北京信托再獲兩份人事任命核準批。截至目前,年內包括董事長在內,北京信托已有7人獲監管任命核準。據了解,從年初周瑞明被核準擔任北京信托董事長開始,北京已陸續有7人獲任命;其中,有5人涉及該公司董事任職。2019年,披露其董事會成員為13人,新獲批董事接近董事會半數規模。就出現多名人事任命情況。

 

■ 大業信托因信托計劃逾期被推上風口浪尖


還未走出信托資產規模縮表、資產質量下滑的困境,大業信托有限責任公司又因信托計劃逾期被推上風口浪尖。日前,大業信托投向一家房地產公司的信托計劃出現了逾期。截至2020年7月31日,信托貸款本金余額為2.3億元,其中包括應付未付的本金6000萬元,自2020年3月1日起發生部分利息逾期。踩雷房地產導致信托計劃逾期的同時,大業信托的近幾年業績情況不容樂觀。

 

四、市場觀察

 

■ “固收+”能否成為信托固收轉型突破口?


此前信托公司主要依靠牌照優勢在大資管行業內始終占有一席之地。資管新規發布后,各類資管業態被拉到同一起跑線上,信托公司在競爭格局上所面臨的環境也發生重要變化。對于最為重要的固收類業務,各家信托機構的轉型也是當務之急。值得注意的是,隨著資管新規的實施,“固收+”成為資管市場關注熱點,信托資管機構對此類產品也十分倚重。


主要觀點:

1、當前信托機構偏向于自建固收體系,在轉型背景下,固收著重強調規模和品牌要素,信托公司做固收業務一般面臨內部和外部的雙重困難。

2、當前就信托公司來說,現金管理類、純債類、“固收+”類是轉型的重要依托,此外債券委外也是信托公司轉型可以嘗試的重要方向,中小銀行一般會有這樣的需求,主要是基于業務上的相對優勢,并非絕對,但是在實際操作中也會根據委托方的期望收益進行實際評估。

3、雖然信托公司也是剛剛介入權益類資產,但是還是要有差異化的內容。在投研上,信托公司相對于券商基金有天然的劣勢,但是信托可以選擇專業機構來合作,并且在做TOF和FOF方面,信托機構比券商基金機構更具有靈活性,范圍更廣。

4、固收+并不一定需要非常嚴格比例限制,“做固收+,切切實實做些收益,并不是為了加而加,沒有機會就做固收,有機會再進行其他操作,類似打新和可轉債。”

 

■ 七大咖共議金融混業背景下的資管發展趨勢


金融混業背景下的資管發展趨勢,是目前備受市場關注的熱門話題。10月23日,在“2020國際先鋒金融機構高峰論壇暨頒獎典禮”上,7位金融機構高管代表在圓桌論壇環節就這一話題展開了討論。


主要觀點:

1、三大市場變化:一是更加看重主動管理能力;二是中國財富管理市場正在迎來史無前例的大發展;三是機構投資者進一步市場化、專業化。

2、落實“三大抓手”:第一,基金公司本質屬性是做資產管理,而資產管理的核心是投資管理,尤其是主動的投資管理,“無論怎么做綜合經營,都要抓住我們的本源,就是做好主動的投資管理。”第二,無論是國有企業還是民營企業,企業的核心就是為客戶和市場提供優質的產品和服務,創造社會價值,“所以,要進一步地按照市場化、專業化的方向去改革我們的機制”。第三,要主動地擁抱競爭,“我一直歡迎更多的基金牌照,歡迎外資金融機構進入中國市場。也一直向證監會建議,要允許專業人士持股,把牌照紅利進一步削減,讓國有企業回歸企業的本源”。

3、主動擁抱競爭。積極擁抱行業新參與者帶來的競爭與機遇,資產管理行業將更具生命力。與此同時,資產管理機構關鍵在于強大自身,打造核心競爭力,懷著積極開放的心態,擁抱競爭帶來的新世界,打通資產管理生態鏈,最終建立起一個良性的行業生態。

4、差距正在縮小。中國在制度建設和產品創新上,還需要一定的時間,而這也是未來發展的空間和動力。不過,按照當前這個速度發展,隨著制度紅利的進一步釋放,中國與日本等成熟資本市場之間的差距有望進一步縮小。在中國這個巨大的市場里,有望產生進入全球TOP50資產管理公司的機構。

 

■ 一周信托、資管產品市場綜述


信托:

1、本周(10月19日-10月25日)集合信托市場行情較為平淡,募集規模略有下滑。據公開資料不完全統計,本周共有206款集合信托產品成立,環比增加25.61%;募集資金186.08億元,環比減少3.31%。

2、本周集合信托發行市場升溫,發行規模超過400億元線。據公開資料不完全統計,本周共37家信托公司發行集合信托產品283款,環比增加45.88%;發行規模410.03億元,環比增加8.34%。

3、本周投向工商企業領域的集合信托募集規模下滑,其他投向的產品規模增幅不一。據統計,本周金融類集合信托募集資金92.14億元,環比增加7.71%;房地產類信托的募集規模42.57億元,環比增加0.77%;基礎產業類信托募集資金28.67億元,環比增加69.82%;工商企業類信托募集資金5.95億元,環比減少85.49%。

 

資管:

據公開資料不完全統計,本周集合資管產品發行數量為27款。其中,券商資管產品發行數量22款,較上周增加2款,發行規模為19.24億元,較上周增加0.87億元;基金子公司集合資管產品發行規模為7.25億元,較上周減少8.48億元,產品發行數量5款,較上周減少8款;本周沒有期貨資管產品發行情況。 

 

五、干貨推薦

 

■ 家族信托與信托產品的若干區別及立法建議

 

信托公司開展的信托業務中,逐步形成了具有資管產品屬性的信托業務和體現財富傳承、資產隔離及信托賬戶管理等服務功能的服務信托業務兩類。因為利潤貢獻度不同,具有資管產品屬性的融資類信托業務一直以來就是信托公司的主業,順應房地產大發展及基建火熱的時代潮流,房地產和政信融資業務成為信托公司資管產品屬性業務的兩大支柱,信托業協會官網顯示,截止2020年二季度末,信托行業規模達到了21.28萬億元。所謂資管產品屬性的信托業務,主要指信托公司根據市場主體的用款需求,設置風險控制方案,做成理財產品,向合格投資人銷售發行,募集資金后向資金需求方進行資金投放,“賣者盡責,買責自負”,信托公司僅作為管理人收取固定或與業績標準掛鉤的浮動報酬,投資收益和風險由認購信托產品的投資人享有及承擔,信托公司不保證本金安全和收益兜底。

 

近年來,隨著“房住不炒”要求毫不動搖,壓降融資成本,支持實體經濟,提高消費能力政策理念持續深入貫徹,監管機關對傳統資管產品屬性信托業務中的非標融資類(固定收益類)業務規模進行了嚴格的額度管控,此類“短平快”的傳統信托業務難以持續,除順應監管政策要求,大力開展資本市場投資類業務(仍具有資管產品屬性)外,信托同業也加快了向服務信托等本源性業務布局,家族信托作為服務信托的代表,截止2020年9月,行業規模已突破1000億元大關。根據《信托公司資金信托管理暫行辦法》(征求意見稿)規定,服務信托業務是指信托公司運用其在賬戶管理、財產獨立、風險隔離等方面的制度優勢和服務能力,為委托人提供除資產管理服務以外的資產流轉,資金結算,財產監督、保障、傳承、分配等受托服務的信托業務。家族信托、慈善信托等服務信托業務不適用《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》(銀發【2018】106 號文)(以下簡稱“資管新規”)等資管產品監規體系。由于服務信托的法規體系尚不健全,信托法對資管產品屬性信托產品和家族信托等服務信托未做區分,以及信托從業者習慣于資管產品屬性信托監管體系的思維定式,在家族信托業務實操中產生了諸多困惑:比如受托人是否需向受益人進行詳細的信息披露以保障其知情權?家族信托在資產投配中是否需遵循投資人風險測評等級與投資組合風險相匹配的投資人適當性要求?家族信托能否通過放貸款或股權投資等方式直接進行項目(而非僅僅是金融產品)投資?以家庭作為委托人的家族信托,是否應適用《集合資金信托計劃管理辦法》規定?家族信托全權委托管理模式下,如何回應委托人類比傳統信托產品的剛兌預期?

 

1、家族信托與信托產品的若干區別

 

本文從信托實務角度,根據資管產品屬性的信托與家族信托等服務信托不同的法律機理和市場運作邏輯,嘗試解答以上問題,以厘清家族信托與傳統信托產品的若干具體區別,并嘗試在健全家族信托等服務信托立法上提出意見建議。

 

(一)如何解決委托人要求保密與保障受益人知情權的沖突?

 

根據信托法49條規定,受益人享有了解信托財產管理運用、查詢復制信托賬目,要求受托人調整信托財產管理方法,撤銷信托財產處分行為及解任受托人等委托人享有的權利。受益人行使上述權利,與委托人意見不一致時,可以申請人民法院作出裁定。因傳統信托計劃具有資管產品屬性,受益人一般即委托人,賦予受益人同委托人一樣的知情權等權利,在實務中并無不妥。但在家族信托業務中,部分委托人出于和諧家庭關系等考慮,要求受托人就信托財產管理運用、受益人及信托利益分配方案情況向其指定的各受益人保密,而受托人履行向受益人保密的約定義務將與受益人依法行使知情權等法定權利存在沖突。筆者認為,服務信托應屬于民商事法律領域,按照“意定優先于法定”適用的民商事法律原則,受托人應尊重委托人意愿,對受益人進行信息保密處理。同時,信托法該條規定,“受益人行使上述權利與委托人不一致的,需由人民法院裁定”的沖突解決機制,過于強調法院介入,不利于“意定優先于法定”民商事法律適用原則發揮其功能,影響民商事行為效率,建議應在信托法修改完善中予以調整。

 

(二)家族信托是否需遵循投資者適當性銷售要求?

 

在具有資產管理屬性的信托業務中,按照監管要求,合格投資人需進行風險承受能力測評,合格投資人的風險承受能力需與信托產品的風險等級匹配,信托公司在信托產品發行推介中需遵循投資者適當性銷售要求,即“合適的產品賣給合適的人”。而在家族信托業務中,多數委托人除由專業公司管理財富,實現財富保值增值的信托目的外,同時還有通過家族信托實現債務隔離、財富精準傳承及發揮信托賬戶管理功能,實現資產集中管理等綜合信托目的。具有資產管理屬性的信托業務中遵循的投資者適當性銷售要求是否適用于家族信托業務?

 

筆者認為,投資者適當性銷售要求不應在家族信托業務中單獨適用,理由如下:1、家族信托是基于信托財產獨立的信托法定原則,滿足委托人資產隔離、財富傳承、賬戶管理等需求的金融法律服務,并非具有資管產品及專戶理財性質的信托產品,家族信托的委托人不適合稱為“投資人”;2、家族信托資金投資配置的產品組合,需主要根據委托人設立家族信托的目的而定。如委托人設立家族信托的目的主要是財富傳承,即使委托人為風險承受能力很高的職業投資人,家族信托資金投資配置的資產組合也不應僅根據委托人風險測評等級確定,一分收益,一分風險,如家族信托投配的資產組合風險很高,則可能在博取高收益的同時易于出現虧損,不利于財富傳承這一家族信托目的的實現。因此在家族信托實務中,投資配置需結合委托人家族信托的目的綜合考量,或者在風險測評表中將家族信托目的作為較高得分權重測試項列示。

 

(三)家族信托投資范圍如何確定?

 

從目前尚不健全的家族信托監規體系看,家族信托投資范圍并不明確。實務操作中,家族信托資金多用于投資本信托公司自身生產的信托產品或者進行各類金融產品的組合投資,信托公司作為管理人不承擔所投產品生產中的風險,僅在產品的篩選及組合配置上有履職責任。那么,家族信托能否充分利用信托公司長期積淀的非標固收類產品生產能力,在監管額度管控的范圍內通過向資金需求方發放貸款或進行股權投資呢?

 

筆者認為家族信托不宜直接以貸款或股權等方式進行項目投資,理由如下:1、家族信托的本質屬性應為服務信托,信托公司的服務邊界應主要是根據委托人及受益人特點及信托目的,搭建適合委托人情況的家族信托框架方案,同時承擔金融產品篩選及組合配置責任,不應兼顧投資產品的生產。從港、臺等家族信托發展較早的地區經驗看,信托公司主要負責家族信托架構設計,而信托資金的管理應用由其他專業的投資機構負責,分工細化,各司其職,協調各類專業資源,利于家族信托委托人信托目的的實現;2、根據“資管新規”及《關于加強資產管理業務過渡期內信托監管工作的通知》(信托函【2018】37 號文)(簡稱“37號文”)規定,家族信托不適用主要規范信托公司等管理人在資管產品(包括但不限于信托計劃、資管計劃、私募基金等)生產、銷售業務的相關規定,如家族信托直接以貸款或股權等方式進行項目投資,其性質就與信托公司資管產品業務趨同,不再屬于單純的服務信托,就應當適用“資管新規”等資管產品監管體系。由此可以推斷,監規雖未直接明確家族信托投資范圍,但從規定中可以看出監管不允許家族信托變相成為資管產品的立法意圖。

 

(四)以家庭作為委托人的家族信托是否適用集合資金信托計劃管理辦法規定?

 

根據《關于加強資產管理業務過渡期內信托監管工作的通知》(信托函【2018】37 號文,簡稱“37號文”)規定,家族信托是信托公司接受單一個人或者家庭的委托,以家庭財富的保護、傳承和管理為主要信托目的,提供財產規劃、風險隔離、資產配置、子女教育、家族治理、公益(慈善)事業等定制化事務管理和金融服務的信托業務。家族信托的受益人為可包含委托人在內的家庭成員,但委托人不得為唯一受益人。那么,如果信托公司接受一個家庭委托設立資金型家族信托,因委托人為多人,是否需適用《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》規定?

 

根據《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》規定,由信托公司擔任受托人,按照委托人意愿,為受益人的利益,將兩個以上(含兩個)委托人交付的資金進行集中管理、運用或處分的資金信托業務活動,適用本辦法。信托公司設立信托計劃,應當符合以下要求:......(二)參與信托計劃的委托人為惟一受益人;......(五)信托資金有明確的投資方向和投資策略,且符合國家產業政策以及其他有關規定;......據此可知,《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》主要規范信托公司生產信托產品(資管產品屬性)的行為,且要求委托人為唯一受益人,這與“37號文”中關于“單純以追求財產保值增值為主要信托目的,具有專戶理財性質和資產管理屬性的信托業務不屬于家族信托”及家族信托受益人不得僅為委托人的要求相悖。因此,筆者理解,以家庭作為委托人的家族信托不應適用集合資金信托計劃管理辦法規定。

 

(五)家族信托全權委托管理模式下,如何回應委托人剛兌預期?

 

在家族信托開展實務中,部分委托人仍將家族信托作為另類信托產品看待,認為在全權委托管理模式下(由作為受托人的信托公司全權管理信托事務,獨立負責投資資產的組合配置),受托人應遵循信托行業“剛兌潛規則”(按照法律規定,賣責盡責,買者自負,信托公司不得對信托財產保本保收益,但出于爭取客戶考慮,信托同業往往通過各種方式,承接本應由信托財產承擔的投資風險,對信托受益人予以剛性兌付),對家族信托的本金及預期收益予以保證兜底。同時,根據家族信托中受托人應恪盡職守,為受益人的最大利益處理信托事務的“信義義務”要求(信托法25條),對信托財產的損失承擔專業把關不嚴等賠償責任,如香港李女士家族信托案,雖信托公司完全按照李女士指令進行投資操作,但信托財產虧損后,李女士仍以信托公司未盡“信義義務”,未發揮專業能力對其投資操作提出有效的風險防范建議為由,將信托公司訴至法庭。這樣,信托公司作為受托人的職責范圍就模糊不清、無邊無沿。部分委托人利用信托公司在開展資管產品屬性的融資類信托業務中“剛兌潛規則”及為受益人最大利益處理信托事務的“信義義務”要求,花小錢辦大事,支付較低的信托管理費(一般以信托財產凈值為基數乘以千分之幾的管理費率),而對信托公司必須對信托財產進行保本“保值”并需博取較高收益“增值”存在不合理預期。目前壓降信托公司非標融資類項目規模以及引導資本市場凈值型產品投資的監管政策,對緩解信托行業“剛兌潛規則”壓力有明顯的效果。除此之外,還需在立法層面對受托人履職范圍及職責邊界明確底線要求,限縮為受益人最大利益處理信托事務的“信義義務”解讀,利于營造信托行業各方當事人平等、尊重契約、相互誠信、責任意識的氛圍和長久良性發展。

 

2、對家族信托立法的意見建議

 

按照前面論證,家族信托屬于服務信托,其性質為利用信托財產獨立這一信托法賦予的獨特功能,滿足委托人資產隔離、財富精準傳承、賬戶管理等需求的一攬子金融法律服務;而信托公司開展的具有資管產品屬性的傳統信托業務,其性質為理財業務,專為投資理財、保值增值設計。兩種業務雖同由信托公司開展,但其法律機理和市場邏輯卻截然不同,需在立法層面予以分別規范。目前關于信托公司開展傳統資管業務的監管體系,有“一法兩規”及各類關于信托公司房地產、政信、證券投資等具體業務的監管規定及各類監管檢查要求組成,相對比較健全,但對于家族信托等服務信托的監規體系還比較薄弱,目前僅有信托法、“資管新規”、“37號文”及《信托公司資金信托管理暫行辦法》(征求意見稿)幾件法律法規,對已經蓬勃發展起來的家族信托等服務信托業務中出現的疑難困惑問題缺乏調整規范。筆者作為家族信托實務從業人員,嘗試從實際業務出發,提出如下具體立法建議:

 

(一)建議確立以“委托人為中心”的權利分配機制

 

家族信托等服務信托一般為他益信托(即委托人非唯一受益人),委托人委托資產,通過信托公司搭建的金融法律架構,為其指定的受益人利益或其他特定目的服務,家族信托項下的受益人為純獲利益主體,這就決定了家族信托等服務信托應構建以“委托人為中心”的權利分配機制。信托法第49條將受益人權利置于與委托人權利同等重要的地位,并規定“受益人行使上述權利,與委托人意見不一致時,可以申請人民法院作出裁定”,該規定將與家族信托實務中委托人要求受托人就受益人信息及信托利益分配方案進行保密的市場需求矛盾,未能契合委托人基于委托財產行為而應取得“委托人為中心”地位的市場邏輯。建議區分資產管理屬性的信托和家族信托等服務信托的不同特點,在家族信托等服務信托中以“委托人為中心”分配當事人權利,即受益人的知情權、監督權等權利有無及行使方式均以委托人的意愿及信托文件約定為準。

 

(二)明確家族信托等服務信托不適用投資者適當性銷售要求

 

信托公司在開展具有資產管理屬性的傳統信托業務中,基于其在產品生產及管理中相對于投資人的信息和專業優勢,監管要求信托公司需進行投資者適當性銷售,即在信托產品發行推介中,要求信托公司“將合適的產品買給合適的人”,投資者風險承受能力測評等級需與投資信托產品的風險等級相匹配。而在家族信托中,家族信托資金投資配置的產品組合,需主要根據委托人設立家族信托的目的而定。如委托人設立家族信托的目的主要是財富傳承,即使委托人為風險承受能力很高的職業投資人,家族信托資金投資配置的資產組合也不應僅根據委托人風險測評等級確定。因此在家族信托實務中,投資配置需結合委托人家族信托的目的綜合考量,或者在風險測評表中將家族信托目的作為較高得分權重測試項列示,建議立法明確家族信托等服務信托不適用投資者適當性銷售要求。

 

(三)明確家族信托的投資范圍

 

從目前規定看,并沒有明確家族信托的投資范圍,即家族信托除投資有管理人管理的金融產品(包括但不限于信托計劃、資管計劃、銀行理財產品、基金)外,能否直接以貸款或股權投資等方式向資金需求方提供資金支持?能否直接購買股票、債券等證券產品?筆者認為,家族信托資金進行投資屬于經濟法調整領域,涉及公共法益,不應簡單地參照民商事法律領域“法無禁止即可為”的原則處理。有如下兩個建議方案供選擇:一是仿照港臺模式,將家族信托架構設計與投資管理分開,實現專業細分,即家族信托管理人僅負責利用信托財產獨立性搭建家族信托架構,扮演“架構師”角色,而家族信托資金投資,則需委托人直接或授權受托人另行聘請專業投資管理機構進行;二是立足于大陸信托業務操作特點,在長時間發展中,信托公司在產品生產及管理上積淀了較強的專業能力,可以在家族信托架構設計之外,兼顧投資管理,承擔以家族信托資金投資有管理人管理的金融產品(含信托公司自己生產的信托產品)職責,但為體現服務信托特點,合理控制管理人職責范圍,不建議信托公司將家族信托管理人和資管產品管理人混同,即家族信托管理人不應將信托資金直接以貸款或股權投資等方式向資金需求方提供或直接購買股票、債券等證券產品。

 

(四)家族信托受托人職責邊界

 

筆者認為,家族信托受托人職責有三種,一種是法定的職責,對受托人受托管理行為底線進行立法規范;另一種是約定的職責,家族信托屬于營業性的服務信托,作為市場經營行為,受托人職責邊界需與委托人信任度高低、管理方式及與之對應的管理費多少等要素結合,按照對價原則,通過具體的信托條款約定規范;還有有一種即“信義義務”,受托人應本著誠實信用原則,為全面落實委托人正當合法信托目的及最大限度維護受益人利益,運用信托財產,管理信托事務。受托人違反法定及約定職責且造成委托人信托目的不能完全實現或受益人利益損失的,應當承擔因履職不當而產生的賠償責任,但對于道德色彩較濃,對受托人要求較高但職責邊界模糊的“信義義務”,則不應課以剛性的責任約束,而應交給市場評價,由受托人為獲取市場認可,在同業中獲得競爭優勢進而為公司帶來更多盈利而作為努力提升的方向。

 

作者:王中旺



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作者:用益金融信托研究院
來源:用益信托網

責任編輯:usetrust

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