私募股權信托:信托公司向主動管理轉型的重要抓手

時間:2020/10/14 10:15:24用益信托網

一、私募股權市場整體概況


2020年,盡管全球金融市場受到新冠肺炎疫情擾動,但受創業板注冊制落地的影響,我國A股市場新股發行提速,私募股權投資市場平穩發展,規模有所上漲。


據中國證券投資基金業協會統計數據顯示,截止2020年8月底共有2854只私募基金產品通過備案,同比增長85%,環比增長7.9%。其中私募證券投資基金的產品數量為2303只,占同期備案數量的比例達到80.46%;備案產品數量排名第二、第三位的分別為股權投資基金和創業投資基金,產品數量分別為329只和222只,占同期備案數量的比例達到11.50%和7.75%。


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從募資規模上看,截止2020年8月底,2854只基金共募集完成1071.43億元,相比2019年8月同期募集金額576.61億元同比增長85%;相比2020年7月募集金額844.66億元環比增加26%。從平均募資額來看, 2854支基金平均規模為0.38億元,同比變化不大,增長了0. 2%左右。從募資結構來看,私募股權投資基金規模不斷縮減至257.68億元,同比下降29.37%,占比為24.05%;私募證券投資基金規模大幅增加至679.42億元,同比增加350%,占比達到63.41%。

  

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二、信托公司私募股權投資業務發展現狀


私募股權投資信托業務是指將信托資金直接或間接投資于未上市企業股權、上市公司限售股或銀保監會批準可以投資的其他股權,信托不設置預期收益率,最終通過上市、協議轉讓、并購、股東或管理層回購等方式實現投資退出和投資回報的信托業務。股權投資業務屬于投資型業務,近幾年,隨著信托行業逐步從融資類業務向投資型業務轉型,越來越多的信托公司開始布局股權投資業務。


1.主要業務類型


私募股權投資信托的業務模式主要有三種:一是通過信托計劃直接投資于單一的未上市企業;二是采取“信托計劃+有限合伙”的模式,即信托計劃認購有限合伙企業的有限合伙(LP)份額,通過有限合伙間接投資到一個或多個未上市企業;三是子公司作為普通合伙人(GP)發起設立有限合伙基金,或是子公司發行私募契約股權基金,由子公司進行主動管理。


(1)信托計劃直接進行股權投資


這種投資模式常見于信托公司在房地產領域開展的股權投資業務,該模式由信托公司成立集合信托計劃,通過信托計劃直接投資于未上市的標的企業。由于信托計劃屬于“三類股東”(指契約型私募基金、券商或基金子資產管理計劃和信托計劃,“三類股東”不屬于法律認可的獨立民事主體,無法進行工商登記。),而我國資本市場IPO上市規則對上市企業的股東適當性有著嚴格的標準,“三類股東”企業IPO時無法滿足證監會的審核要求。因此在這種模式下,信托公司后續一般通過股權轉讓、并購等方式實現退出。


(2)信托計劃+有限合伙


企業在IPO審核時一般需要提前清理“三類股東”,為了避免影響項目退出,信托公司更多地是通過信托計劃認購有限合伙企業LP份額的方式進行股權投資,通過有限合伙企業間接投資于單一或多個未上市企業。有限合伙基金的GP一般由信托公司篩選具有產業背景的專業股權投資機構擔任,或是由信托公司與合作機構共同設立投資管理公司,擔任GP。


(3)子公司作為管理人的模式 


目前,中融信托、建信信托、興業信托等信托公司都將較早設立的子公司作為開展股權投資業務的主要平臺。信托公司通過子公司開展股權投資業務,一般由子公司(或與合作方共同)作為普通管理人(GP),發起設立有限合伙企業,并募集有限合伙份額(LP);或是由子公司作為管理人,發行契約型私募股權投資基金,最終通過有限合伙基金或是契約型基金參與標的公司的增資或受讓老股,最終通過標的公司上市、股權轉讓、股東回購、并購等方式實現退出。


在這種模式下,子公司一般直接負責股權投資項目的投資決策、投后管理及退出等環節的管理,母公司主要提供募資方面的支持,比如母公司財富部門負責銷售子公司發行的私募契約基金或是以信托計劃認購LP份額。


2.投資領域


信托公司的股權投資業務在投向領域各有差異,整體可歸結為三類:


(1)傳統的房地產領域


信托公司與房地產企業合作,以所發行信托計劃募集到的資金參股房地產建設項目公司股權,使項目公司得到足夠多的注冊資本以順利交納土地出讓金獲得土地或銀行貸款,通常項目實際建設的股東承諾在信托計劃到期時溢價回購該部分股權。


過去,信托公司較多以債權的形式投資于房地產市場,真實的房地產股權投資項目較少。隨著房地產相關政策的收緊,信托公司開展房地產股權投資,將聚焦于區域市場的主流開發商,通過深度介入項目開發,獲取固定收益和項目分紅。


(2)符合國家戰略及產業升級的方向


包括先進制造業,新能源、新材料,醫療健康、節能環保,互聯網,大數據及人工智能,消費升級等行業,這些大都是國家政策大力支持的戰略新興產業以及具有長期可持續發展前景的朝陽行業,這些行業的企業大都處于成長階段,股權融資的需求迫切,信托公司傳統的債權融資業務模式較難切入,通過開展股權投資信托業務,信托公司可以為企業提供涵蓋不同生命發展周期的綜合投融資支持,拓寬自身服務實體經濟的廣度和深度。


3.發展阻礙


長期以來,信托公司以貸款類業務為主,對于權益類投資專業能力相對欠缺。特別是對于新興制造業,信托公司所積累的業務經驗更是有限,對于業務領域的不熟悉可能阻礙信托公司對于相關制造業領域的業務布局;此外,信托公司客戶群偏好一至兩年期預期收益類產品,對于浮動收益、期限長的股權投資類產品接受度低;最后,信托參與權益投資的退出機制不完善也是制約該類業務發展的重要因素。


三、信托公司私募股權投資業務展望 


1.環境:監管政策支持


信托公司股權投資業務開展中面臨的主要政策障礙為IPO審核中對于“三類股東”的限制。考慮到股權投資市場上投資主體的多元化以及各類機構的呼吁,監管部門對于“三類股東”的政策已經逐步在進行調整。2018年,證監會針對新三板掛牌企業申請IPO過程中遇到的“三類股東”問題明確了審核標準:


對于存在三類股東的新三板擬掛牌企業,只要三類股東不是控股股東、實際控制人、第一大股東,接受金融監管部門監管,并按照要求穿透式披露和進行合理的退出安排,三類股東就不必提前做清理,這將有利于信托計劃所投資的新三板企業通過IPO退出。未來,針對一般企業IPO申報中的“三類股東”政策的放松也值得期待。


聚焦資管新規,當前監管層的一個重要方向是信托行業去通道,壓縮事務管理類和融資類信托業務規模。今年5月銀保監會發布《信托公司資金信托管理暫行辦法(暫行辦法)》,進一步引導融資類信托的收益率下行,未來證券、股權投資類的標準化凈值化信托產品既是監管鼓勵的方向,也是資金重點投向的領域。


2.優勢:實施股債聯動


從融資類信托向投資類信托轉型是信托公司發展的必然方向。但是投資類業務對于管理人專業能力的要求很高,需要對產業、標的企業或項目的價值進行深入的分析和判斷,考驗信托公司的主動管理能力。信托公司可以采取直接股權投資、債權投資、股債結合(產業基金)等多種業務模式為企業提供融資,滿足企業生命周期不同階段的融資需求。業務模式的多樣化使得信托公司可以通過股債聯動、一二級市場聯動更好地實現產融結合,也有助于信托公司多維度加深對企業價值的認識,并更好地把控投資風險和信用風險。


3.方向:加強同業合作 


私募股權投資業務是一項難度較高的主動管理業務,各個環節都對管理人專業能力有較高的要求。目前,信托公司與市場上專業的私募股權投資管理機構、券商直投公司等都存在較大的差距。隨著在私募股權投資領域介入程度的加深,未來信托公司需要進一步深化與專業機構的合作,通過分工合作彌補自身的短板,逐步提升專業管理能力。


未來,信托公司需要進一步提升專業能力,建立專門的適合新興產業投資業務的快速決策機制;以自身資源為依托,聚焦相對熟悉的行業和細分領域,深入研究和深度拓展;尋求專業機構戰略合作,開展新興產業投資,應積極采取與專業投資機構合作的方式,使信托公司的募資能力和專業機構的投資運營能力形成互補;培育具有長期投資意識的客戶,同時,注重利用信托靈活的制度優勢進行交易結構設計,以適應主流客戶風險偏好。


作者:王 欣
來源:詮 資 管

責任編輯:yuz

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