四季度資產配置關注的三條主線

時間:2020/10/15 13:38:34用益信托網

國內經濟正增長、貨幣政策回歸常態化和美國大選落定及歐洲疫情復發將是影響四季度資產配置的三條主線。隨著部分不確定性因素的消退,四季度資產配置方向將趨于明朗。在國內經濟向好的情況下,組合投資堅持穩中求進策略,保持80%左右的倉位比重,擇機增加權益資產配置比重。


一、三條主線是四季度資產配置的基礎


從數據表現來看,國內經濟實現正增長可能性較大。貨幣政策已回歸常態化,四季度過于寬松和過于收緊的可能性均不大。從國際情況來看,隨著美國總統大選投票日的臨近,圍繞總統選舉的相關不確定性問題也終將塵埃落定;但主要國家秋冬季來臨后的疫情的復發為全球經濟蒙上了陰影,并持續沖擊資本市場。


(一)主線一:國內經濟實現正增長


雖然受疫情影響,國內一季度GDP負增長,但得益于應對疫情相關政策得力,國內復工復產有序推進,二季度即實現轉正達3.20%。二季度以來,固定資產投資降幅不斷收窄。1—8月份,同比下降0.3%,降幅比1—7月份收窄1.3個百分點。三大類投資中,房地產開發投資完成額和基礎設施投資完成額實現轉正;受國外疫情和需求復蘇的影響,出口數據持續強勁。7月、8月和9月同比增長分別達到7.20%、9.50%和9.90%;社消零售增速在8月份由負轉正至0.5%,這是年內首次實現正增長。從數據的表現情況來看,年內經濟實現正增長的可能性較大。根據國際貨幣基金組織預測,2020年中國經濟將增長1.9%,是全球唯一實現正增長的主要經濟體。


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(二)主線二:貨幣政策回歸常態化


近期,易綱行長再次強調,促進貨幣供應量和社會融資規模合理增長,堅決不搞“大水漫灌”,盡可能長時間實施正常貨幣政策,促進居民儲蓄和收入合理增長。從市場利率來看,DR007目前回升至2%左右區間,10年期國債收益率保持在3%以上水平,長短期利率已回歸正常。雖然9月份M2和社融數據略超預期,但按照易綱行長在陸家嘴論壇全年20萬億信貸的預期指引,四季度空間新增信貸規模在3.7萬億左右,平均每個月同比多增在1800-2000億左右,和9月情況基本類似。在國內經濟回升和國際經濟衰退的雙重作用下,貨幣政策過于寬松和過于收緊的可能性均不大,保持目前的中性水平和階段性、結構性調整的概率較高。


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(三)主線三:美國大選落定及歐洲疫情復發


隨著美國大選投票日的臨近,圍繞總統選舉的相關不確定性問題也終將塵埃落定。從民意調查來看,民主黨的勝率走高。若民主黨實現執政,財政刺激規模增加,中美貿易摩擦風險降低將可能進一步推升市場通脹預期,提升風險偏好并帶動美債收益率的走高。


另一方面,截至北京時間10月12日6時30分左右,全球累計確診新冠肺炎病例37705125例,累計死亡病例1080602例,106個國家確診病例超過萬例。隨著秋冬季來臨和多國復工復學的嘗試,疫情的二次沖擊,尤其是歐洲疫情的再度爆發引發的經濟封鎖,引起了資本市場的擔憂,再度觸發避險模式。9月21日,標普500指數一度大跌2.7%,在尾盤拉升后最終收跌1.16%;歐洲Stoxx 600指數收跌3.24%,創6月初以來最大跌幅;WTI原油期貨跌幅5%,布倫特原油期貨跌幅4%;COMEX黃金期貨收跌2.27%報每盎司1917.5美元,創2個月以來新低;美國10年期基準國債收益率下跌2.79個基點,報0.6658%。主要國家秋冬季來臨后的疫情的復發為全球經濟蒙上了陰影,并持續沖擊資本市場。


二、三條主線對資產價格的影響分析


9月份以來,受國內貨幣政策回歸正常和美元擾動等因素影響,國內資本市場持續震蕩,股票、債券和黃金等資產價格均出現一定程度的下行。四季度,隨著部分不確定性因素的消退,資產配置方向將趨于明朗。


(一)股票市場可能出現震蕩上行的趨勢


受益于國內經濟穩步恢復和貨幣政策正常化,順周期企業盈利回升將是大概率事件,權益資產定價將由流動性驅動轉向業績驅動。從上市公司三季度業績快報情況來看,截至10月13日20時,12家公司發布三季報,8家公司凈利潤實現同比增長。10家公司發布業績快報,8家公司凈利潤實現同比增長。805家公司披露業績預告,5成以上業績預喜。前三季度凈利潤增長較好的上市公司中,生物醫藥、食品飲料、計算機通信和其他電子設備制造公司數量占比居前。


(二)債券市場仍需等待拐點


對債券市場而言,國內經濟持續恢復,貨幣政策正常化則意味著政策寬松和收緊引發的利率下行和上行的趨勢性機會均不大。受年初低基數的影響,2021年一季度GDP大幅增長已無懸念,債券市場的底部徘徊時間可能較長。外部美國大選和歐洲疫情的短期影響將逐步消退,債券最終仍取決于經濟形勢和貨幣政策出現顯著調整。在經濟恢復增長的情況下,以及“房住不炒”的政策約束下,債券市場處于階段性的底部,市場仍需等待拐點。


(三)黃金仍有上行的機會


短期內,受歐洲疫情反彈,及美聯儲貨幣政策鴿派程度下降、美國經濟數據有所好轉等因素影響,美元指數持續反彈,黃金持續震蕩。COMEX黃金在8月觸及2069.40/盎司的高位后,震蕩下行,一度跌破1900/盎司點位。目前,美國兩黨對新的財政刺激政策存在較大分歧,美聯儲貨幣政策短期內并未出現偏鴿操作,黃金持續震蕩。隨著后期美國大選塵埃落定,兩黨恢復經濟的刺激政策也將在激烈的博弈后艱難達成,黃金仍有上行的機會。


三、三條主線下的四季度資產配置策略


從資產配置策略來看,我們堅持穩中求進的策略,保持80%左右的倉位比重;從具體標的上來看,擇機增加權益資產配置比重,暫時保持黃金配置比重。


(一)總體倉位上維持穩中求進策略


9月以來,資本市場持續震蕩,主要資產價格下行或地位震蕩。期間內國內主要股指下跌幅度超過5%,債券保持低位震蕩,黃金沖高回落,預計10月份這一趨勢仍將延續。不過,隨著短期沖擊因素的消退及不確定性因素的最終消化,國內經濟恢復和貨幣政策中性將決定最終資產配置格局。在國內經濟向好的情況下,組合投資堅持穩中求進策略,保持80%左右的倉位比重。


(二)擇機增加權益資產配置比重


根據中信證券的研究,三季報可能超預期的高彈性板塊品種包括:受益于消費回補的免稅、酒店、白酒、速凍、種植;受益于經濟復蘇和終端需求回暖的白電、重卡、新能源汽車產業鏈,政策支持打開產業空間的光伏;受益于漲價和需求旺季的鋰行業。此外,科技產業盡管短期承壓,但確定性較強的龍頭個股集中在信息安全、蘋果產業鏈、半導體、光模塊、軍工電子等細分領域。組合投資中,權益資產配置比重保持20%以上,擇機增加權益資產配置比重,回避前期股價上漲過快、估值過高的標的,重點關注金融、工業、材料和可選消費等偏周期類行業。


(三)暫時維持黃金資產配置比重


黃金價格的走勢主要由美國實際利率決定,二者且呈現負相關的關系。而實際利率=名義利率-通脹預期。疫情使美國經濟遭到嚴重破壞,從而導致實際GDP和通脹下行。在名義利率(美國10年期國債收益率)處于低位的情況下,通脹下行會導致實際利率抬升,金價承壓。若兩黨對財政刺激計劃達成一直,通脹預期抬升,則實際利率出現下行,黃金仍有進一步上行的空間,可暫時維持黃金資產配置比重。


作者:楊 曉 東
來源:中 誠 信 托

責任編輯:yuz

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