信托行業凈值化管理轉型的挑戰

時間:2020/11/17 11:03:08用益信托網

2018年4月27日,中國人民銀行聯合其他三部委發布《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》(以下簡稱“資管新規”),明確提出了對資產管理產品實行凈值化管理的要求。


作為資產管理領域的“綱領性”文件,資管新規在第十八條規定:金融機構對資產管理產品應當實行凈值化管理,凈值生成應當符合企業會計準則規定,及時反映基礎金融資產的收益和風險,由托管機構進行核算并定期提供報告,由外部審計機構進行審計確認,被審計金融機構應當披露審計結果并同時報送金融管理部門。


根據上述規定,未來資產管理產品按照凈值化管理是各類金融機構開展資產管理業務一項基本的合規要求。雖然目前“資管新規”過渡期已被延長至2021年底,但是在向凈值化管理轉型的過程中,部分資產管理細分行業依然面臨不小的挑戰,比如信托行業。


那么,作為投資者,該如何看待資產管理行業的凈值化管理要求?作為信托企業,面對凈值化管理轉型要求,又將會遭受怎樣的困難與挑戰呢?


1、凈值化管理是打破“剛兌”的制度型安排,投資者將從多方面受益。


凈值化管理要求是資產管理行業打破“剛兌”現象的一項重要制度性安排,有利于促進資產管理行業實現“賣者盡責,買者自負”。對投資者來說,將從多方面受益于凈值化管理要求。


第一、凈值化管理有利于投資者及時做出正確的投資決策。因為凈值化管理要求受托機構遵循公允原則對投資資產進行估值,定期披露產品的凈值變化情況及產品的運作報告,這有助于投資者及時掌握所投資產品的風險收益狀況,從而幫助投資者做出正確投資決策。


第二、凈值化管理有利于促進受托機構勤勉盡責,減少損害投資者利益的情況發生。因為在凈值化過程中有托管機構、外部審計機構參與,一方面能督促受托管理機構按合同約定運用信托資產,防止信托企業通過關聯交易等方式進行利益輸送,另一方面有助于更加真實的反映信托資產質量,避免出現存續期間估值造假到期無法兌付的情況。


第三、凈值化管理為創造二級市場流動性提供可能。在預期收益型管理模式下,因為缺乏對投資資產的公允估值,因此在轉讓交易時難以定價。而凈值化管理后,產品會及時更新凈值變化情況,上述難題就將不復存在。


第四、凈值化管理有利于激勵受托管理機構加強資產管理水平,為投資者創造更多的收益。凈值化管理模式下,受托機構的報酬可以與凈值表現掛鉤,通過利益綁定激發受托管理機構為投資者創造更大的價值。


2、凈值化管理將對以非標資產為主要投向的資金信托業務造成沖擊。


根據“資管新規”第3條相關規定,資金信托屬于資產管理產品,需要執行凈值化管理要求。然而長期以來,資金信托的主要投向是非標資產,此類資產一般不存在活躍的交易市場,因此無法通過市值進行估值。盡管按規定非標資產可采用攤余成本法進行估值,但是由于該計量方法估值核算過程比較復雜,存在較高的估值難度。


此外,凈值化管理并不僅僅是估值問題,它還需要托管機構和外部審計機構參與,以保障凈值化管理過程的公正合理。然而目前為止,無論是托管機構還是外部審計機構對于此類業務仍然缺乏經驗。現階段信托行業非標資產的估值體系并沒有完全建立起來,甚至有業內人士認為在“資管新規“延長期到期后較長一段時間內也難以建立起完整的非標資產的估值體系。


在估值體系不健全的時候,凈值化管理要求將對以非標為主要投向的資金信托業務造成較大不利影響,一方面是造成存量非標類資金信托業務巨大的非標轉標壓力,另一方面是進一步擴大資金信托業務規模的下滑幅度。


3、凈值化管理將削弱資金信托業務的募資能力。


長期以來,絕大部分資金信托產品都是按預期收益型產品進行管理。預期收益型產品某種程度上隱含了保本保收益的承諾,因為一旦此類產品出現風險無法順利兌付,管理機構從維護自身聲譽、保持企業正常運營等因素考量,一般會選擇進行剛兌。


正是由于存在這種剛兌的現象,過去較長時間內資金信托產品對投資者來說,實際上是屬于一種高收益低風險的投資產品。因此吸引了大量投資資金涌入信托行業,這也為過去信托行業資產規模的急劇擴大提供了資金基礎。


然而,若按凈值化管理要求,未來資金信托產品將不再事先約定預期收益率,產品的最終收益率將根據單位信托份額的凈值波動情況計算。這意味著,資金信托產品將由固定收益率產品變為浮動收益率產品。極端的情況下,有可能出現單位信托份額凈值大幅度下滑的情況,此時投資者就可能面臨巨大損失。


因此,為了規避凈值型產品本金及收益的不確定性風險,必然會有部分投資者“用腳投票“,減少配置信托資產,這將對直接削弱資金信托業務的募資能力。


4、凈值化管理將引起信托企業經營理念的轉變。


對于信托企業而言,凈值化管理并不僅僅要求信托企業在產品形式及估值方式方面做出轉變,更需要信托企業在經營理念方面做出深刻轉變。


過去由于受“剛兌“思想影響,信托企業把本該屬于表外資產管理的信托業務,一定程度上當成表內的負債業務經營。


未來,在凈值化管理轉型后,信托”剛兌“現象有望被徹底打破,因此,信托企業就必須回歸資產管理人角色。這種角色轉變必然要求信托企業的經營理念跟著轉變,這樣才能在市場競爭中占據優勢。


那么在凈值化管理要求下,信托企業應該持有怎樣的經營理念呢?


信托企業應當主動回歸信托業務本源,勤勉盡職充當好受托管理人角色,圍繞市場及客戶需求設計產品,通過提高自身專業資產管理水平獲取更大的競爭優勢。


5、凈值化管理或使信托行業喪失部分競爭優勢。


資管新規實施后,資管行業即邁入統一監管的大資管時代,雖然各類資管機構仍然存在不少差異,但是由于監管逐漸趨同,各類資管機構之間的異業競爭已不可避免。


而凈值化管理的要求,或會使得信托行業在與其他類型資管機構競爭時,喪失部分競爭優勢。


比如在凈值化管理要求下,由于非標資產的凈值化管理難度較大,信托企業有可能降低非標資產配置比例,轉而加大標準化資產的投資比例。這將促使信托企業與公募基金、銀行理財子、券商等機構,在標準化資產投資領域展開直接的競爭。


然而,信托企業暫不具備公募基金、券商等機構的投研能力和投資經驗,或許無法在標準化資產投資方面,為投資者帶來更加理想的投資回報,因此以投資標準資產為主的信托產品市場競爭力將相對降低。


總之,凈值化管理對信托企業的挑戰是多方面的。除以上四點外,凈值化管理對信托企業的業務管理系統、產品設計能力、資產管理能力、業務人員專業素質等方面也提出更高的要求。這些短板也會對信托企業的發展形成挑戰,此處就不在贅述。


關于信托行業的凈值化管理轉型,它將是一個系統工程,既需要信托企業轉變經營理念回歸受托管理人角色,補齊凈值化管理的軟硬件短板,又需要監管力量、行業協會力量和外部專業機構力量充分參與,盡快出臺各類資產估值標準,完善信托產品托管服務和審計服務體系。


作者:陳 雨
來源:聯 合 智 評

責任編輯:yuz

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